2017年下半年除去8—10月由于期现套利导致隐性库存高企外，大部分时候塑料处于低库存状态。即使年终淡季，其库存水平仍然较低。截至2018年1月中旬聚烯烃石化库存在60万吨左右，较2017年同期低10万吨；港口库存降至近一年低点25万吨。因此，在原油大涨的背景下，PE的涨幅就超过了高库存的沥青。

 

　　短期来看，废塑料禁令实施后，回料需求向新料市场的转换以及地膜需求的启动使得塑料库存难有明显累积，在此之前，供应商挺价底气较足，即使塑料价格下跌，幅度也不大。中期来看，进口端的供应增加可能会逐渐超过回料向新料替代产生的需求增量，这将改变上中下游低库存的产业链局面，同时2018年在金融领域严监管以及去杠杆背景下，中国货币政策将维持中性偏紧，因此金融投机性需求推动塑料价格上涨的空间也有限。

 

　　国外新增供应将长期冲击国内市场

 

　　2017年年底塑料市场预期较为悲观，主要原因是页岩气革命带来廉价乙烷，使得北美的乙烷裂解制乙烯工艺成本极低，前几年规划的新增PE产能在2017年年底至2019年是集中投产期。据不完全统计，仅美国2017年年底至2018年年初就有超过350万吨的PE产能投产。另外一个出口增长点是印度，印度从北美进口乙烷裂解，近年已迅速由PE净进口国转成净出口国。中国作为全球最大的PE进口国，这些新增产能很多都是以中国为出口目的地，所以2018年国外新增供应对国内市场的进口冲击压力不减。

 

　　从具体数据来看，2017年11月我国PE进口量为107.33万吨，环比增加9.3%，同比增加19.3%。预计全年累计进口1071.7万吨，同比增加20.57%。实际上，2017年国内只有中天合创的37万吨高压以及神华宁煤45万吨全密度装置投产，PE的新增产能总体有限，在整个回料供应断崖式下滑后，因国外新产能释放导致进口量大幅增加，国内塑料市场并未出现明显的货源紧张局面。从全球角度来看，PE是略微过剩的，因此每当国内PE价格大幅上涨后，都会对应未来一段时间内进口量的大幅增加。如2017年8—9月国内价格大涨，9月PE的进口量就达到了111万吨。本轮上涨也不会例外，预计2018年1月的PE进口量环比同样会大幅增加。

 

　　从整个2018年来看，美国2017年推迟投产的产能在2018年释放是大概率事件，2018年下半年国内PE市场面临进口货源的冲击压力很大，预计未来每月超过110万吨的进口量将成为常态，期货市场给予塑料1809合约近200元/吨的贴水就与此相关。值得注意的是，北美乙烷过剩，其产业周期并不如原油强势，乙烷裂解工艺实际上拉低了整个PE市场的边际成本。

 

　　整体来看，去年底塑料市场的上涨来自两大推动力：一是原油加速上行，二是废塑料进口大减导致回料转向新料需求释放。短期内这两大推动力仍然存在，将支撑塑料市场维持强势。但从2018年全年分析，全球PE处于集中投产期，塑料市场将逐渐走向供应宽松的格局。经过连续上涨后，从内外盘价差、期现价差、上下游利润分布看，当前塑料价格已经进入高估区域，我们预计一季度塑料期货将冲高筑顶，年内高点或在一季度出现。